二战中的英美股市对当下有何借鉴意义？ - 知乎

　　近期，兴证全球基金副总经理董承非在一次客户交流会上与大家做了90分钟的深度分享，重点谈了他对战争与股市的看法，以及对当下的市场是否有借鉴意义。我们将董总的观点整理如下：

　　瘟疫、天灾、战争都会给市场带来不确定性。但是所有的不确定性中其实战争是“最黑的黑天鹅”，而且是最残酷的那只。因为我对股票市场历史的研究非常感兴趣，对1929年、黄金年代、70年代、90年代、2000年都找过资料仔细研究过，研究完以后我的感觉是市场真的很聪明，也对市场更加有一种敬畏之心。

　　整个二十世纪主要是两场大战：一战、二战，一战因为资料太少，所以我把研究的重点放在二战，二战其实我主要是放在两个国家：美国和英国，因为这两个国家相对更有代表性、资料也更全一点。其实这么多年全世界股市没有关停过的只有5个国家，其中包含美国和英国。

　　二战中的美国股市：1939年9月1号，希特勒政府突袭波兰，实际上也是闪电战的开始，当时第一时间听到这个消息以后，道琼斯工业指数是暴跌开盘，但实际上你会看到当天最后是翻红的，有很长下影线。第2个交易日是跳空高开，整个指数在几个交易日里从135点涨到150多点，涨了将近20%，这是一件匪夷所思的事情。《二战股市风云录》这本书中指出，当时以暴跌开盘、后面几天又暴涨的主要原因是大家从“一战”上面吸取了教训。一战结束以后，当时参与股票市场的人，特别是美国市场参与者的获利很丰厚。所以战争刚开始打响的时候，大家下意识的是恐惧然后抛售，但最终有些人又冲进股市，所以高开。当时不但是美国，英国也是类似走势。股市高开几天以后市场就横盘了，横盘的原因是希特勒又停止攻打，大家都在怀疑到底是真打还是假打。其实你会看到市场的情绪是希望真打起来，难以想象，大家很希望战争打起来。从1938-1945年，二战期间美国道琼斯指数的走势图可以看到，市场在1939年9月一个短暂的上冲以后，一直到1940年初，整个市场都在平台整理。大家都开始怀疑战争的真假，但是当德国对法国发动袭击以后，大家觉得防线，势若破竹一下子破掉了，市场有个很短暂的暴跌行情，一直暴跌到1940年的4月份，那时整个欧洲都沦陷了，然后后面稍微反弹一下。美国的道指在1942年4月份见到最低点92.7，比中途岛海战要早了两个月。在见底以后，美股指数基本上就走出了1929年的股灾引发的大萧条，走向复苏，然后是长达几十年的牛市。

　　二战中的英国股市：让我非常吃惊的是，英国的指数最低点是在1940年4月份，基本上是在敦刻尔克大撤退的时候，然后股票指数就开始反弹了。但实际上大家如果看二战历史就知道，敦刻尔克大撤退虽然保留了作战力量，但是离战争的转折点尚早，在那个时间点你根本想不到英国会取得最终胜利。因为敦刻尔克大撤退以后就是大轰炸，整个伦敦都被炸的乱七八糟。1940年乃至1941年对英国来讲，是一个非常痛苦和艰难的阶段，那时候整个国家一直是在被轰炸状态，而且面临着巨大的风险——会不会整个被德国毁灭？而且那时美国采取的是观望态度，直到1941年底才参战。我们现在从未来的角度看过去好像很轻松，但是如果设身处地地想，那些英国的股票投资者，在那种生命安全都无法保证的情况下还在做股票交易，我对他们是非常钦佩的。英国被轰炸了一年，但是它的股票指数在那一年涨了25%，非常匪夷所思。

　　《二战股市风云录》这本书里有句话让我印象很深刻：“有时候消息传来可能是糟糕的消息，但对股票市场来讲，只要不是更糟糕的消息，可能都是好消息。”

　　回到这次疫情，在黑天鹅发生、我们又置身其中的时候，真的很难明确地说未来股市会怎么走，只有事后走出来以后才能知道。所以，即使不幸的事情发生以后，股票市场未必也会发生很糟糕的状况，所以我更加坚定地对市场表示敬畏之情。

　　对于今年的市场，我的看法是，有两种力量会交织在一起并取得一种平衡，这两种力量是：非常宽裕的流动性+较差的基本面。这两个因素如果一个没有被均衡掉，市场应该不是现在这个样子，年初有很多流动性往市场中来，如果真的是基本面情况稍强一些的话，流动性会源源不断往市场里来，而纯流动性推动的市场就会暴涨暴跌。结果出现了这次疫情，基本面演化得较差，这样的基本面如果没有宽裕的流动性来支持，市场也会稳不住。所以实质上是这两个因素的平衡。

　　当然，如果看远一点的话，我认为今年的低收益率不是一件坏事。其实我在年初时比较担心今年是被流动性不断推动向上的行情，无论是从我们管理人的角度，还是从渠道、客户的角度来讲，都不适合也不喜欢这种行情。现在其实整个国家的方向是比较明确的，资本市场的地位越来越重要，而且我们资本市场在往市场化的路上在走，方向肯定是那样的，但我又希望别走那么快、可以慢慢来。今年基本面这么低的基数，流动性如果不出现太大的问题，基本面肯定是往上走的，明年就会更好。

　　我认为，今年大概率会是一个高波动率的市场行情，而在这样高波动的市场中，多看少动，可能是次优的选择，但也是唯一可行的选择。

　　最后，站在现在这个时点往后看，并把时间拉长的话，我还是觉得港股性价比要比A股更高，因为香港是一个离岸市场，离岸市场在面临事件性冲击的时候韧性会表现得相对差一些，因为它承受更高的波动。但我觉得从长远来看，它的水位比A股要低很多，同样的标的比A股要便宜。我觉得这个价格便宜在1年里可能显不出威力，但放在5年的维度便宜不便宜对投资收益率的影响是非常大的，所以我仍然看好港股的性价比。

　　风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考。基金投资需谨慎，请审慎选择。本文基金经理观点时间为2020年4月10日，使用者需要注意观点的时效性。